美债利率趋势分析、NVIDIA 财报展望与 AI 产业融资疑虑解析

来源：https://x.com/CLEC168/status/2094919811830833470

逐字稿内容

大家好，这里是 CLEC James 漫谈，今天应该是第 17 章，日期是 9 月 2 号。

我们今天要谈的几个重点都跟金融有关：

美国国债的利率以及全球的利率问题。
NVIDIA（辉达）的业务财报与未来的营收状况。
人工智慧（AI）所谓的「循环贷款」问题。

一、全球利率趋势与债券投资风险

现在美国的长债利率都在慢慢垫高。这个垫高的原因，不是因为美国国债的信用问题，也不太像是未来的通膨预期问题，比较像是全球资金不足的问题。

所谓资金不足，是因为现在股市发展热络，股市的风险贴水（回报率）比较高。举例来说，过去股市回报率是 10%，债券回报率如果是 4%，对投资人来说债券的风险贴水还可以接受；但当股市的回报率达到 15% 甚至更高时，一般的债券投资人就会认为 4% 的风险贴水相对于股市回报太低了，进而拉高对债券回报的期望。

第二个原因是，因为人工智慧的发展带动股市热络，大部分资金都要投入人工智慧的开发，以获取未来的高回报。资金都被人工智慧公司所发行的公司债所吸收。也就是说，在资金总量有限的情况下，如果像 Meta、Oracle、Google 等科技巨头所借的利率达到 6%、7% 时，买美国国债的资金就会相对减少，使得美国国债的利息面临上升压力，美国国债的风险贴水就要拉高。

这就造成很多投资美国国债的朋友会有极大的资本损失，因为美国国债利息拉高，美国国债的价格就会下跌。这也会牵涉到很多公司债的下跌。所以为什么我一直跟大家讲，买公司债跟买美国长期国债是一个风险极高、极高、极高的资产，不要去碰。很重要的事情讲三遍：不要去碰美国长期国债，也不要去碰美国的公司债。你最好的选择就是投资美国的股权收益，也就是 QQQ 股票资产，这样你会得到比较好的风险贴水，不只可以抗通膨，又可以取得资产的增值。

未来全球因为人工智慧的大量资金投入，全球的资金就会相对紧缩，这会造成利息拉高。所以很多台湾的朋友，如果你们有信贷或是房贷，不要感受到利息升高而感到弃馁或害怕，你们的资金还是相对便宜的。当美国七大巨头所借的公司债都要达到 5%、6% 以上的时候，台湾的资金还在 3%、4%，是相当便宜的。就算借出来放在货币市场基金（如 00865B）都相对安全，因为未来的利息应该是走升的。未来的资金需求会非常高，因为景气会变得非常的好。

二、 NVIDIA（辉达）财报展望与供应链优势

再来就是我们谈人工智慧里面最关键的一家公司：NVIDIA（辉达）。

辉达在财报里面很重要的一个重点，就是它对未来一整年的财务预测都做出来了。它对未来的成长率维持在 70% 以上，毛利率也可以预估到 74% 左右。

它之所以能够预估未来的毛利率，是因为辉达已经将所有零件供应厂商的单子都下单买好了，也就是未来一年的单子它都下了，对于 HBM 记忆体的订单它都下了，也就是它把市场上的货全部扫光了。这样子它就可以保证它的成本，也可以预估它的毛利率，因为它的订单应该都是在手上了。所以它敢把单子下给它的供应商，锁定货源。

那其他的公司，做 PC 厂的，或者是当初斤斤计较、想要砍零件厂价钱的公司，可能这次就会吃亏，而且可能拿不到货，或者会被逼著用更高价的价钱才可以买到他们要的零件。所以这就是辉达的高瞻远瞩，它可以知道——因为它本来就是第一线接触这些人工智慧公司建场的订单，所以它的能见度最高，它可以预估到底有多少单子已经下到它的厂区了、买它的 IC 了，未来一年有多少货是准备该出的，它就可以控制它的销售跟它的成本，所以它可以预估未来一整年的成长率跟毛利率。对辉达这家公司来说，这方面是非常透明的。

三、 AI 产业融资模式与「循环贷款」疑虑厘清

再来就是市场上所担心的「循环贷款」问题，好像辉达把钱带给 AI 人工智慧的厂商，人工智慧厂商再回来买辉达的 IC，那这个是不是一个循环贷款？

其实依据我过去对于产业之间金融融资问题的了解，我解释给大家听。

第一个，在差不多十年前（2016、2017 年左右），亚马逊（Amazon AWS）就已经开始在做融资的功能。那个时候有很多云端厂商需要用 Amazon 的 AWS，但因为都在西雅图（Seattle），要运算数据上传下载比较慢，所以很多公司想要将很多云端放在自己公司内部。

很多公司不想直接买断云端伺服器，他们想要用租的。可是银行不太想贷款给这些公司，因为银行对房地产很清楚，但对于中小型公司，银行就不敢把钱贷给他们去买云端设备。这些云端设备，小公司又不想一次花几百万、几千万付出去，希望银行可以贷款给他们。但银行如果不敢放款给他们，他们就没办法去买云端伺服器放在自己公司去执行 AWS 这些功能。

所以那时候亚马逊就提出担保，将机器放在客户的公司内部，由中小企业公司去向银行贷款；如果银行不敢贷，就透过亚马逊的担保，跟银行讲：「没关系你贷给他们，如果有问题，那个伺服器由亚马逊接收。」这样子银行就不用担心说，这些公司如果倒闭，拿了一堆伺服器不知道怎么办。因为银行可能还懂得如何处理房地产拍卖，但拿了一堆伺服器，他们真的没办法去处理这些铁壳子。

所以他们需要有亚马逊的担保。亚马逊担保后，机器贷给小企业、资金融通，如果之后公司财务有问题，付不出贷款，辉达（亚马逊）就可以将机器取回，继续放在其他需要的公司，并支付银行的贷款。这就是间接担保的问题。

有时候是亚马逊将机器质押给银行，放在客户端，收取客户端的月租费，这是另一种商业模式。所以辉达的商业模式应该有两种：一种是云端设备厂商向银行贷款，银行不知道设备厂商如果倒了、拿回来几千亿的云端设备对银行来说是非常陌生的资产，所以辉达先帮忙向银行担保，因为辉达知道这些设备的价值与运用。如果云端设备厂商资金出了问题，这些设备辉达可以接收转租给别人。辉达知道这个需求是很旺盛的，卖出去的东西是有价值的，它需要担保的原因就是「银行不懂科技」，不敢借钱给这些设备厂商，所以需要辉达出来担保。

辉达牵头拉了五个金融巨头，开始放款给这些人工智慧厂商。因为银行对云端运算的伺服器不熟悉，如果几千亿的贷款最后还给他们一堆伺服器，银行真的不知道怎么处理。现在有辉达出面，承诺如果有人倒债或付不出贷款，辉达可以接过来转租或用在内部运算，金融业的担忧就解除了，资金就流出来了。

所以这不是循环贷款的问题，这只是金融融通，以及解决金融业对于不懂产品估值的放款疑虑。这样辉达第一可以保证厂商有钱买它的 IC 与伺服器，二来也可以让许多云端厂商绑定辉达的 IC，不会去买 AMD 或 Google 的晶片。

总之，辉达这样做解除了银行业的疑虑。辉达对于伺服器的价值很清楚，知道怎么变现，所以敢做这件事。大家不用太担心人工智慧循环贷款的泡沫问题。

人工智慧现在没办法泡沫，因为人工智慧不是无限量可以扩充的。它有很多煞车机制（瓶颈）：